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今天我们一起梳理一下五粮液，公司主要从事白酒生产和销售。公司主要产品“五粮液酒”历史悠久，文化底蕴深厚，是中国浓香型白酒的典型代表与知名民族品牌，多次荣获国家名酒称号，入选中欧地理标志协定首批保护名录。同时，公司根据生产工艺特点开发了五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等品类齐全、层次清晰的系列酒产品,为消费者提供优质的产品和全方位的服务，不断满足人们美好生活的需要。
聚焦五粮液主品牌，确立“1+3”、“4+4”品牌矩阵。五粮液是公认的川派浓香酒代表，与茅台并称“浓酱双雄”。五粮液板块主要产品包括“1”指做精做细的核心产品52度普五，“3”指对标茅台年份酒的超高端五粮液、对标飞天茅台的经典五粮液，及针对区域市场的39度低度五粮液，此外还有五粮液、五粮液交杯酒、及定制产品等。系列酒“4+4”品牌矩阵中，全国单品包括五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄；区域性单品包括五粮人家、友酒、火爆等，产品全面覆盖高中低端价格带。
高端市场三强已定，五强初现，竞争中需紧咬比分。高端竞争格局中，年茅台占比42%，其次为五粮液，占比31%，第三是老窖，占比9%，三者合计超过82%%的份额。当下高端酒市场不可逾越的坚固阵线。规模大、资金足、品牌强的优势造就了富有弹性与韧性的龙企，加之长期增长逻辑充分的高端酒产品，所以其经营更具持续性。对于高端消费品行业，不再是渠道为王，而是品牌和产品。“茅五泸”品牌塑造相对成功，对产品皆有特色鲜明的定位，产品形象深入人心。消费升级大环境也会助推市场向各行业龙头集中。难以复制的品牌建设和打造，以及渠道的有效搭建是高端酒最坚固的壁垒。短期来看高端白酒座次将保持稳定，茅五泸作为高端酒领衔者地位持续凸显。
高端酒价值贡献明显，普五战略地位不言而喻。普五是五粮液的核心产品，历经多年的传承，从最开始的“陶瓶装”一路升级到今天的“水晶瓶”，具有深厚的历史文化底蕴。年6月，公司推出核心大单品第八代经典五粮液，而第七代经典五粮液也随之停产。作为五粮液的高端酒代表，目前八代普五收入占五粮液总收入比例接近70%，以普五为代表的高端产品收入占比不断上升，年接近80%，年以来增长尤为迅速，高端酒对五粮液的收入贡献越来越突出，其重要性不言而喻。五粮液持续聚焦核心高端单品，以高端酒推动价值持续增长。
高端需求外溢，五粮液量价齐升符合长期逻辑。销量方面，年茅台销量反超五粮液，此后一直保持绝对优势，但年以来差距缩小，这与茅台供给不足及五粮液产品升级放量有关。五粮液优先受益于高端酒的需求溢出，承接茅台供给缺口和价格上扬带来的外溢增量，未来量增价升趋势符合长期逻辑。
一、白酒浓香龙头
五粮液集团前身是由长发升、利川永、全恒昌、天锡福、张万和、钟三和、听月楼、刘鼎兴等8家古传酿酒作坊联营组建而成；年更名为四川省地方国营宜宾五粮液酒厂；年改制为宜宾五粮液集团有限公司并于深交所挂牌上市。
二、业务分析
-年，营业收入由.亿元增长至.21亿元，复合增长率21.49%，20年同比增长14.37%，Q1实现营收同比增长20.19%至.25亿元；归母净利润由61.76亿元增长至.55亿元，复合增长率26.44%，20年同比增长14.67%，Q1实现归母净利润同比增长21.02%至93.24亿元；扣非归母净利润由61.64亿元增长至.95亿元，复合增长率26.54%，20年同比增长14.87%，Q1实现扣非归母净利润同比增长20.58%至93.18亿元；经营活动现金流由66.91亿元增长至.98亿元，复合增长率17.05%，20年同比下降36.40%，Q1实现经营活动现金流55.05亿元。
分产品来看，年酒类实现营收同比增长13.24%至.34亿元，占比91.47%，毛利率增加0.33pp至80.28%，其中五粮液产品实现营收同比增长13.92%至.61亿元，占比76.87%，毛利率增加0.22pp至84.95%，系列酒实现营收同比增长9.81%至83.73亿元，占比14.61%，毛利率减少0.02pp至55.68%；塑料制品实现营收同比增长1.75%至25.85亿元，占比4.51%；印刷实现营收同比增长9.29%至1.36亿元，占比0.24%；玻瓶实现营收同比下降9.18%至1.76亿元，占比0.31%；其他实现营收同比增长.92%至19.89亿元，占比3.47%。
三、核心指标
-年，毛利率由69.20%提高至19年高点74.46%，20年回落至74.16%；期间费用率16年上涨至高点24.74%，随后逐年下降至11.69%，其中销售费用率16年上涨至高点19.13%，随后逐年下降至18年低点9.44%，而后小幅回升至9.73%，管理费用率由9.83%下降至4.55%，财务费用率维持在低位；利润率16年下降至28.75%，随后逐年提高至19年高点36.37%，20年小幅回落至36.48%，加权ROE由14.93%提高至19年高点25.26%，20年回落至24.94%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16年净资产收益率的提高是由于权益乘数的提高，17-19年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高，20年净资产收益率的回落是由于利润率和权益乘数的回落。
五、估值指标
PE-TTM51.38，位于近3年70分位值上方。
根据机构一致性预测，五粮液年业绩增速在20.85%左右，EPS为8.72元，18-23年5年复合增长率20.39%。目前股价.60元，对应年估值是PE32.76倍左右，PEG1.57左右。
看点：
年以来五粮液充分享受茅台价格红利，二次创业管理改革锦上添花，当前形势下，茅台仍在挺价，因此茅台红利大概率仍将持续，五粮液量价齐升仍可期。茅台之下五粮液独一无二，中长期生意确定性凸显。
