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营收业绩超预期，混改提振估值
业绩总结：公司发布年半年报，报告期内公司实现营业收入.4亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润.5亿元，同比增长7.4%；扣非后净利润.9亿元，同比增长6%。Q2单季度实现营收.4亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润80.8亿元，同比增长11.8%。
空调稳健增长，生活电器增速亮眼。分产品看，报告期内公司空调业务创收.2亿元，同比增长4.6%；生活电器创收25.6亿元，同比增长63.6%；智能装备业务创收4.2亿元，同比增长16.7%。在国内空调市场表现疲软的情况下，公司逆势增长,保持龙头地位。分地区看，公司实现内销.6亿元，同比增长6.9%；实现外销.7亿元，同比增长0.9%。得益于生活电器的高速增长，公司内销增速优于外销。
返利影响费用，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率31%，同比提升1pp，主要系原材料成本下降影响。其中，空调业务、生活电器和智能装备毛利率分别为36%、28.2%和15.5%，同比增长1.7pp、11.2pp和3.8pp。营收规模扩张，生活电器毛利率快速增长，助推公司盈利能力提升。费用端，受到公司返利政策影响，销售费用率为10.6%，同比增长1.9pp。
混改稳步推进，治理结构逐步优化。4月，公司公布了控股股东筹划转让部分重大股权事项。8月，公司披露了《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》。混改完成后，公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。此次变更将大概率解决公司长期存在的集团与公司管理层经营理念不一致问题，公司有望实现更加积极灵活的股权激励措施，大幅提高核心管理层与技术人员黏性。
盈利预测与投资建议。公司生活电器表现超过市场预期，我们上调公司-年EPS分别为4.85元、5.41元、6.03元，考虑公司业绩优良，混改提振估值。维持“买入”评级。
美尚生态
战略调整盈利能力提升，看好公司未来
事件：公司发布年中报。年上半年实现营业收入8.1亿元，同比下降23.1%；实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元，同比下降15.1%；EPS为0.2元。
受大环境影响及公司战略调整，收入下滑：公司年上半年实现营业收入8.1亿元，同比下降23.1%；归母净利润1.2亿元，同比下降15.1%。公司严控地产园林规模的同时积极开拓生态修复业务，报告期实现生态修复业务收入4.7亿元，占比57.4%，较上年同期上升19.5个百分点。
盈利能力大幅提升，研发费用上升：公司年上半年毛利率37.6%，同比大幅提升8.7个百分点；净利率15.2%，同比上升1.4个百分点。期间费用率为15.7%，同比上升5.9个百分点，主要是由于研发费用大幅度提升及利息支出提升所致。公司存货14.5亿元，较年初略有下滑。
引入国资，提高经营能力：公司控股股东及副总经理向中盈基金受让公司9.68%股权，中盈基金成为公司第二大股东。中盈基金是湖南湘江集团旗下资本运作及对外投资平台，湘江集团国资委，其主营涵盖片区开发、城市运营等，其业务与美尚生态修复、生态文旅和生态产品相契合。公司也有望借力湘江集团快速切入湖南市场及长江中游地区，进一步完善公司长江经济带业务布局，并在市场资源、金融支持及业务协同等方面形成有效互动。
公司生态产品将成为新赢利点：公司是有机覆盖领域国内领先生产商，凭借上市公司优势迅速成为国内有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业，推出的木趣有机覆盖物产品近年正逐步打开市场。随着城市绿化率提高，园林废弃物成为痛点，而有机覆盖产品可将城市园林废弃物回收再利用，解决了园林废弃物处理问题且符合生态环保需要，未来将成为很多城市首选，随着环保政策趋严、垃圾分类的普及，有机覆盖业务有望迎来爆发式增长。
盈利预测与评级。预计-年EPS为0.6、0.67、0.76元，对应PE为21、19、17倍，考虑到公司业务转型后生态业务及生态产品将带来爆发式增长，维持“买入”评级。
中联重科
1H19业绩符合预期，经营活动现金流达历史同期最高水平
1H19业绩符合我们预期
公司公布1H19业绩：营业收入.62亿元，同比增长51.2%；归母净利润25.76亿元，同比增长.1%；扣非后归母净利润21.14亿元，同比增长.4%。公司上半年业绩符合我们预期。单季度来看，2Q19公司实现收入/归母净利润分别为.45/15.74亿元，分别同比增长58.4%/.9%。
工程机械收入迅速增长，综合毛利率大幅提升。1H19公司混凝土机械/起重机械/其他机械销售收入分别为74.90/.05/25.22亿元，分别同比增长31.2%/94.8%/13.1%；三项业务毛利率分别为27.4%/32.2%/26.2%，分别同比变动+5.2/+3.8/-1.3ppt。农业机械收入9.11亿元，同比下降2.6%，毛利率同比增加0.2ppt至10.4%。1H19公司综合毛利率为30.0%，同比增加4.4ppt。
期间费用率下降，经营活动现金流显著增加。1H19公司管理/财务费用率分别同比下降3.4/1.5ppt，销售/研发费用率分别同比上升0.2/0.7ppt，期间费用率合计同比减少4ppt。1H19公允价值变动与资产减值损失(含信用减值损失)占利润总额比例分别为11.4%/10.8%，同比变动+9.8ppt/-5.6ppt，对利润增厚有所贡献。1H19公司净利率为11.6%，同比增加5.7ppt。上半年公司经营活动现金流净流入35.75亿元，较去年同期大幅增长.2%。
发展趋势
三季度工程机械行业景气复苏。6~7月，我国汽车起重机行业销量分别同比下滑4.7%和15.4%，引发投资者对于行业景气下行的担忧。我们草根调研了解到，8~9月汽车起重机行业销量将重回双位数增长，此前连续两个月数据回落可能为短期波动。销量回暖的趋势在挖掘机行业也同样得到了印证。往前看，随着汽车底盘道路机械排放标准升级，我们预计年汽车起重机、混凝土泵车等产品更新替换需求将带动行业销量维持10%左右同比增长。
盈利预测与估值
我们维持公司/年盈利预测0.51/0.61元不变。公司当前股价对应A股10.3x/8.7x，对应H股8.3x/7.0x的/20年P/E，我们维持跑赢行业评级，以及A/H股目标价6.10元人民币和5.79港币，A股对应12x/10x，H股对应10x/9x的/20年P/E，对比当前股价分别有15%/22%的上行空间。
五粮液
质量产量双升带动定价能力提升
1H19业绩符合我们预期
公司公布1H19业绩：收入.5亿元，同比增26.7%；归母净利润93.36亿元，同比增31.3%，符合我们预期。我们认为公司的盈利增长体现了其较好的弹性，品牌拉力进一步提升，期间费用率下降。
发展趋势
我们认为五粮液量价齐升的态势可以持续，我们预期2H19经典五粮液市场投放量可以达到1万吨，全年接近2万吨，并通过持续的渠道扩张实现销量增长。根据我们对经销商的调研，五粮液当前渠道库存偏低，渠道管控有利于零售价格提升。根据我们对经销商的调研，五粮液目前批发价格近元/瓶，渠道商的利润初步得到保障，但是我们认为五粮液渠道利润仍然有待1Q20公司放量之后的市场验证。
我们认为五粮液品质提升带来定价能力提升将是公司的核心看点。公司正持续强化酿造工艺水平，并进一步推动70万亩酿酒原粮基地建设，我们预期2~3年后的五粮液品质将达到新的高度，届时我们认为公司的定价能力将进一步甩开目前相近价位的品牌，并有可能缩小和茅台的价格差距，并通过高端等产品切入顶级高端消费场景。
我们预期到年左右，公司的五粮液供给量可以达到8万吨，未来3~5年销量持续高增长可期。随着茅台供应持续紧张，五粮液在短期内的供给和库存压力均有所降低。我们认为在高端消费大众化的时代，五粮液的产能优势逐步得到体现，特别是公司一级酒率提升会持续降低系列酒消化压力。
盈利预测与估值
由于规模效应带来的费用率的下降，我们上调/年净利润1.9%/3.7%至.8/.52亿元。
当前股价对应/年31.6/24.2xP/E。
维持跑赢行业评级，但由于估值中枢的上移，我们上调目标价25.7%至元，对应/20年39.3/30.2xP/E，较当前股价有24.4%的上行空间。
合兴包装
行业竞争加剧拖累营收，下半年
