北京治荨麻疹最好医院 http://pf.39.net/bdfyy/bdfhl/210715/9187457.html我们参加公司年度股东大会，公司Q2以来加速恢复，5月份主品牌恢复至70%以上，Q2有望保持稳健增速。公司通过数字化工具，识别商家出货能力，同时战区配合经销商加大团购客户开发，疫情之下确保一批价稳定，中秋节批价有望加速回升，并释放更大品牌红利。维持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元，维持目标价元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
报告正文
主品牌5月份恢复至70%，Q2有望保持稳健增速。公司表示，5月份以来，不论是高端还是大众产品，均有明显恢复，5月份主品牌的动销基本达到70%以上，尖庄动销已超去年同期。Q1目标超预期实现，Q2有望继续保持稳健增速，力保全年两位数增长目标顺利实现。
营销工作深化：核心产品发力，释放品牌势能。公司19年营销工作主要解决两大问题：解决品牌杂乱、搭建战区营销队伍。目前看两大工作已基本成型，去年清理近款产品，21个战区的营销队伍也搭建完毕，年轻化特征明显（战区经理多为80后，个别为90后）。我们看到公司邹总在回答营销问题中，提到经销商的四感“方向感、安全感、自豪感、幸福感”，我们在调研中明显感受到经销商状态的好转，一是源自批价稳定，渠道利润率提升，二是战区营销团队通过团购工作，支持经销商的客户开放与维护工作，真正实现坐商到行商转变，经销商感受也大为改善。
一批价具备回升潜力，品牌红利有望加速释放。春节之后系消费淡季，叠加疫情影响，商家有抛货回款动力，但从渠道监测来看，五粮液批价始终稳定在-元，即使3月份飞天批价稍有回落，仍然保持坚挺。价格体系的稳定，得益于公司通过数字化工具，识别商家的出货能力，对有真实客户和终端网点的商家足额配货，反之则予以减量。另外公司积极开拓团购客户，草根调研春节以后，各地营销战区配合经销商组织高端客户品鉴等营销工作，取得良好效果。我们认为，公司的这些系列举措，有助于批价稳定，改善渠道利润，同时能够在今年疫情影响之下，毫无压力地实现量和价的双重目标，解决过去“一放量批价就有压力、一缩量报表就有压力”的两难境地。随着疫情逐步控制，及团购工作的持续推进，我们预计在中秋节前，批价有望继续提升，若批价能回升至元，对应团购价元附近，经销商利润率提升至10%以上。我们认为，一批价是五粮液千头万绪改革工作中最最核心关键的启动按键，一旦按下，公司将进入营销工作的全面正循环，目前看客观条件逐步具备。
投资策略：Q2持续恢复，批价具备回升潜力，看好正循环加速。维持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元，维持目标价元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：终端需求恢复低于预期，行业竞争加剧，改革慢于预期。
附：五粮液股东大会纪要
5月29日上午，五粮液股份公司年股东大会在“酒都”宜宾召开。五粮液集团公司总经理、股份公司董事长曾从钦，股份公司总经理、总工程师陈林，股份公司常务副总经理邹涛，公司各董事、监事、高层管理人员，以及部分投资者出席会议。五粮液集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事李曙光因公务未能到场。
历时半天的会议上，五粮液相关高层领导向投资者介绍了年公司主要经营业绩和年主要发展思路及重点工作部署，审议通过了14项议案。值得注意的是，疫情防控下，五粮液此次股东大会严格将参会人数控制在人左右，会议进程同步首次进行网络直播，广大投资人通过网络参与。
在微酒记者的印象中，伴随着五粮液营收、净利、市值不断刷新纪录，参加五粮液股东大会的投资者逐年攀升，年整体参会人员更是达到了人创新高。而年股东大会首次以“线上+线下”形式召开让更多的投资者看到了五粮液的自信和坦诚。在交流环节，五粮液酿酒生产、市场规划、生态建设、数字化运营、科技创新、资金规划等多个方面的规划和盘托出。
图1：股东大会实景（1）
资料来源：招商证券
图2：股东大会实景（2）
资料来源：招商证券
问题一：五粮液未来几年扩产计划和高端产能情况如何？
五粮液：去年以来，五粮液已经启动总投资超百亿的重点建设项目计划，下一步将积极建设全国领先的五粮液专用粮基地、全国最大的纯粮固态发酵酿酒生产基地、全国领先的酿酒储存基地，实施成品酒包装及智能仓储配送一体化项目，提升智能化装备水平和包装能力。
问题二：五粮液如何做到长期品质稳定如一？
五粮液：五粮液之所以能够一直保持产品优质，归结于一以贯之的“质量是企业的生命”，匠心酿好每一滴美酒。实施高标准、强预防的管理控制体系，构建从一粒粮食到一滴美酒的全程可管控体系，确保产品高品质。
问题三：力争确保两位数增长目标的具体措施以及落实情况？
五粮液：目前来看，力争完成两位数增长任务的基础是多个方面的。首先，整个市场在恢复，这是一个最大的基础；其次，团队能力在提升，确保今年两位数目标实现的路径上的选择；再次，商家的信心在进一步恢复；最后，管控能力在进一步提升，名酒的优势在进一步凸显。
五粮液方面还进一步透露，不论高端还是大众产品，5月份以来都有非常明显的恢复，主品牌方面5月份动销已经达到正常水平的70%以上，而尖庄光瓶酒的动销还超越了去年同期水平。
问题四：五粮浓香系列酒公司目前战略战术落实情况如何？
五粮液：系列酒方面，年五粮液在大刀阔斧精简品牌系列的基础上，打造了五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄四个全国性战略大单品，确保品牌形象层次分明、价值主张各具特色、价格带衔接有序。
系列酒从原来的4+4发展战略，调整为聚焦打造四大战略品牌，将着力做好四个方面，一是给系列酒经销商明确的方向感，树立商家长期发展信心；二是给合作伙伴传递安全感，支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三是给合作伙伴传递自豪感，打造代理权的稀缺性；四是给合作伙伴幸福感，以费用管控为核心，让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润。
问题五：公司在推进数字化运营创新和数据价值挖掘的具体措施？
五粮液：五粮液去年开始实施数字化运营，完成了数字化的构架，今年要完成构架精细化的“内装修”，在数据积累的基础上，完成数据业务化，通过对数据的分析，找出营销过程中存在的问题并加以改进。与此同时，还要实施业务流程的数字化再造，数字化调整下的业务创新，通过新零售管理公司深度地进行消费者运营和挖掘。
问题六：如何推进生态绿色发展方面的工作？
五粮液：公司一直以来高度重视环境保护生态文明建设，努力践行绿水青山就是金山银山的发展理念，在生态文明建设方面主要解决这些方面的问题：一是在思想意识方面，对生态文明建设有非常深刻的认识；二是不断健全组织机构，为企业发展提供组织保障；三是不断完善治理和资源综合利用设施；四是积极推进产学研和合作技术方面的转化，为企业发展创新提供技术支撑；五是超前规划、系统布局，为企业绿色发展明确了发展方向。
问题七：未来三年在重大的工程建设方面有怎样的规划和安排？
五粮液：今年的重点是要加快对30万吨陶坛酿酒一期工程的收尾建设。未来几年公司将加快推动一批重大项目建设，涉及粮食储存、加工、成品酒包装、仓储物流等多方面，总投资会超过百亿。这些项目完成之后，这些环节的效率提升、管理水平提升，将是五粮液历史性的一个改变。
问题八：未来几年在产品工艺研发方面有哪些规划？这样的规划和投入会给公司未来的发展带来如何的助力？
五粮液：科学技术是第一生产力，我们一直高度重视科技创新以及相关的工作。科技攻关项目的实施支撑了公司相关的一些发展，在过程中也培养和造就了一大批的攻关人员，也建立了相当多的高层次、高水平的科技攻关的创新平台。
接下来，我们还将在科技研发方面做以下工作：继续发挥高水平的已建平台整合资源的作用，满足企业发展当中所需要解决的问题；对已经建立的平台进行升级；加大人才引进力度等。在这个基础上，中长期的研究方向将主要聚焦品质、智能、生态环保、食品安全等几个方面。
（资料来源：微酒公共号）
参考报告
1、《五粮液（）—加推团购，批价回升，重申强烈推荐》-05-18
2、《五粮液（）—改革对冲疫情，目标矢志不移，重申强烈推荐》-04-28
3、《五粮液（）—多措并举维护批价，估值回落凸显买点》-03-19
附：财务预测表
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，-年连续获新财富最佳分析师第一名，年获得水晶球评选第一名，年获新财富最佳分析师第三名。
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