4月28日，白酒板块一扫前日下跌阴霾，涨得不亦乐乎。截止收盘，山西汾酒涨停，泸州老窖涨近6%，五粮液涨超4%，酒鬼酒、洋河股份、贵州茅台等概念股皆随之上涨。
（行情来源：同花顺）
究其原因，白酒板块今日大涨主要是得益于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒等一众公司一季度净利大增的利好。毕竟，疫情冲击下，这些公司一季度净利润还能录得15%-40%增速，这实在是让人惊叹。
其中，我们来谈谈五粮液的表现吧。年一季度，“千年老二”的五粮液，营收和净利增速均超越了老大哥茅台。大哥虽然还是大哥，营收净利规模高的一批，但好歹透过增速让我们一睹其增长潜力。
同时，近期五粮液股价走势也不容小觑——自3月20日以来，五粮液股价已累涨超36%。除此之外，近年来，五粮液境外投资者持股比例逐步超过11%，长期活跃在深股通前十名榜单。
（行情来源：wind）
因而，透过这一份财报来看，五粮液这杯酒到底香不香呢？
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4月27日晚间，五粮液发布年报及年一季报，总的来说，这两份财报都释放了一定的积极信息，比如：年营收跨越亿元台阶，圆满完成年经营目标；以及在疫情的影响下，年一季度营收净利增长仍大超市场预期。
首先，来看五粮液的年财报表现。
年，五粮液实现营收.18亿，同比增长25.2%；实现归母净利润.02亿，同比增长30.02%。单季度来看，Q4实现营收、净利润分别为.16亿元、48.59亿元，同比分别增长20.75%、24.91%，环比前三季度略有降速。
（数据来源：wind）
虽然Q4相对于前三季度环比略有降速，但整体上没拖太大后腿。年五粮液25.2%的营收增速和30.02%的净利增速无疑算十分强势的增长了，在目前已发布白酒上市企业的年报中，其营收和净利增速可以排到一档水平以上了。
其中，五粮液年收入高增主要是得益于高端酒的量价齐升，具体如下：
高端酒方面，年五粮液高价位酒收入.7亿元，同比增长31.41%，占收入比重从75.42%提升至79.15%，其中五粮液预计整体销量达到2.3万吨以上，延续量价齐升表现。不过，与高端酒量价齐升形成对比的则是，受系列酒整合所致，五粮液的低价位酒收同比下降12%至66.31亿。
（数据来源：五粮液财报）
而除了营收净利强势增长之外，五粮液年的财报中还有其它“含金量”值得注意。
毛利率和净利率方面，年，五粮液的毛利率为74.6%，相较于年提升了0.66个百分点，而净利率则提升了1.3个百分点为36.37%，这两项主要数据的提升主要是受益于产品结构升级叠加费用率下降。
（数据来源：wind）
现金流方面，年，五粮液经营活动现金流为.12亿元，较去年同期增长87.64%，而期末现金.04亿元，可见该公司现金流还是比较充沛的。此外，五粮液年预收款项为.31亿，同比增长86.83%，这意味着其经销渠道看好该公司的未来发展，所以才积极打款。
而分红方面，年该公司每10股派现金红利22元（含税），分红额达85.4亿元，同比增加19.41亿元，创年上市以来的最高分红记录。对此，有券商表示，自年上市至今，五粮液累计现金分红近亿，这体现了一个优秀企业的担当。
（数据来源：wind）
在这里，我们着重来看五粮液的一季报表现，因为在疫情的影响下，一季度营收和净利竟然能够分别录得15.05%和18.98%的增速，也实属不一般。
具体而言，据一季报显示，年一季度，该公司实现营业收入为.38亿，同比增长15.05%；实现归母净利润为77.04亿，同比增长18.98%。对于此表现，有券商机构表示，在疫情的打击下，此业绩的确是大超预期了。
其中，盈利方面，年一季度，五粮液的毛利率为76.5%，同比增长0.7百分点，主要是得益于产品结构升级；而净利率为38.1%、同增1.3百分点，从中可见其盈利能力仍处于继续改善中。
此外，有两个异常因素需要注意。一是经营活动现金流，年一季度，五粮液经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元，而去年同期为79.27亿元，可见其经营活动现金流下滑有多厉害。对此，该公司解释称：本年度春节较早，大量一季度营收回款体现在上一季度；以及一季度上交大额递延税金，形成现金净流出。
二是预收账款的大幅下降。年一季度，该公司录得预收账款为47.69亿元，同比/环比分别减少0.66/77.62亿元，主要原因与经营活动现金流相似，即为大量一季度营收回款体现在上一季度。
从上述解释可知，五粮液今年一季度比较反常的数据——经营活动现金流和预收账款的下降，更多的是客观因素，所产生都负面效应不是很大。
而综上种种，可以看出，年报及一季报业绩亮眼或是引爆五粮液股价一路上涨的导火索。
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当然，除了五粮液自身业绩佳助力之外，市场对于高端酒这一行业的看好也是支撑其股价上涨的一大因素。
为何如此定论？
因为在疫情的冲击下，我们可以再一次看到高端酒的生长动能明显好于中低端酒的。
从全年的恢复能力来看，据据草根调研情况和历史白酒销量的月度分布，可以测算在乐观、中性和悲观情景下疫情对白酒行业全年销量影响分别为10-15%、15%、15-17%。分结构来看，疫情对高端和低端光瓶受影响相对较小，即低端高端次高端中高端，具体如下：
低端：从消费场景来看，低端光瓶酒自饮场景为主，疫情期间自饮场景基本不受影响，甚至还有增加；高端：高端酒品牌具备较强的送礼属性，次高端品牌次之，此类产品节前备货购买更加集中，另外高端酒品牌具备较强的品牌力和渠道掌控力，可通过渠道对冲部分影响；中高端：如下图所示，中高端产品消费场景主要消费集中在春节期间的宴请和聚餐，受到的冲击较大；且因为产品更多，竞争更为激烈。
（图片来源：西部证券）
此外，从回款和渠道库存来看，高端酒和低端酒品牌节前回款进度良好，目前渠道库存相对良性，高端库存2个月以内，低端光瓶酒品牌40-50天左右，疫情期去库存好于往年同期。
而具体到3月份白酒销量来看，根据相关研报数据显示，3月白酒消费量跌幅收窄明显，预计目前恢复度50%-60%，而结合渠道调研，可预计目前白酒总体需求恢复度50-60%。
而分价位端来看：高端恢复好于中高端，中高端好于次高端，而低端则保持稳健，其中个人端对于高端酒（元以上）和大众价位段（元以内）的白酒购买恢复的更快。此外，从政商端消费来看，政商端消费对高端酒恢复更快，其中高端恢复更快，茅台预计恢复到60-70%，五粮液恢复到50%左右，国窖次之。
（数据来源：西部证券）
基于上，可以看出，从整体的恢复情况来看，高端酒的恢复是明显好于中低端的，而也正是这一因素的支撑，五粮液今年一季度的业绩才没受到疫情的严重冲击，反而增长超出市场预期。
而值得一提的是，经过此次疫情的冲击，白酒行业“强者愈强，弱者愈弱”的马太效应也变会变得更加明显。
据欧睿数据显示，我国白酒行业零售总量已进入低速增长通道，零售总量近三年的复合增速仅为1%；零售总额保持着两位数的增长，16-18年复合增速为13%，零售单价近三年的复合增速为12%——这意味着，行业的增长主要依靠提价和结构升级来驱动。
在此背景下，疫情影响将加剧白酒行业竞争，元以内价位段依旧较为分散，市场集中度有望加快提升，这一行业的龙头更为受益。
（数据来源：西部证券）
为什么会这样说呢？
从消费的角度来看，中档价位产品春节消费占比更为集中，今年春节消费大幅减少，对这类酒企的现金流会造成较大影响，没有足够的资金实力和品牌实力去抢占疫情后的消费市场。从经销商来看，这类品牌的经销商实力可能会弱于大品牌，一些小商可能会被淘汰，这会进一步恶化小品牌的竞争力。
综上，从该公司业绩表现以及行业赛道优势来看，五粮液“这杯酒”目前还是比较香的。